0
| 本文作者： 薛洪言 | 2018-09-28 13:18 |
近期，又一家P2P平臺(tái)——小贏科技——赴美上市。
坦白講，當(dāng)下并非上市的好時(shí)機(jī)，已經(jīng)上市的幾家平臺(tái)，如信而富、趣店、拍拍貸等，股價(jià)經(jīng)過(guò)了連續(xù)10個(gè)月的下跌，市值大幅縮水，紛紛啟動(dòng)股份回購(gòu)計(jì)劃。就小贏科技而言，上市六個(gè)交易日來(lái)，股價(jià)從IPO首日的最高21.3美元跌至9月26日收盤(pán)9.41美元，同樣是估值大幅縮水。
作為P2P行業(yè)的頭部平臺(tái)，小贏科技的資產(chǎn)端以信用卡余額代償場(chǎng)景為主，有著差異化的特色。在本文中，我們基于小贏科技的招股說(shuō)明書(shū)，分析一下其業(yè)務(wù)構(gòu)成，以期對(duì)P2P行業(yè)的多樣性有一個(gè)更深入的了解，同時(shí)，也從其最新披露的一些信息中，管窺一下爆雷潮以來(lái)平臺(tái)經(jīng)營(yíng)情況的一些變化。
2014年8月，小贏理財(cái)官網(wǎng)上線。截止2018年6月末，小贏理財(cái)?shù)睦塾?jì)注冊(cè)用戶1816萬(wàn)人，累計(jì)活躍投資者38萬(wàn)人；小贏卡貸和小贏優(yōu)貸的累計(jì)注冊(cè)用戶1246萬(wàn)人，累計(jì)借款人320萬(wàn)人。
三大貸款品類
小贏科技的貸款產(chǎn)品主要分為小贏卡貸、小贏優(yōu)貸、小贏房貸三類，其中小贏卡貸上線時(shí)間最晚卻后發(fā)先至，成為其核心產(chǎn)品。截止2018年6月末，小贏卡貸余額131.64億元，在各類自營(yíng)貸款中占比從2016年末的3.98%提升至2018年6月末的63.36%。
財(cái)務(wù)狀況
作為P2P平臺(tái)，小贏科技的資金來(lái)源主要是出借人，截止2018年6月末，個(gè)人投資者貢獻(xiàn)了84.2%的資金，其他資金由公司投資者和機(jī)構(gòu)融資伙伴提供。2018年上半年，資金端的平均資金成本為7.97%。
從借款端的費(fèi)率看，2016年貸款年化利率區(qū)間為0.2%-21%，2017年為0.8%-45%，2018年上半年為0.5%-28.6%。其中，小贏卡貸的費(fèi)率最高，2017年末年化費(fèi)率在19.69%-49.44%之間，受現(xiàn)金貸新規(guī)影響，2018年6月末，最高費(fèi)率降至36%。盡管最高費(fèi)率是下降的，不過(guò)平均費(fèi)率卻是上升的。2018年上半年，小贏卡貸的平均年化費(fèi)率為28.58%，比2017年還高出2.37個(gè)百分點(diǎn)。
一方面，核心產(chǎn)品小贏卡貸的平均費(fèi)率實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)上調(diào)，另一方面，毛利最高的小贏卡貸的占比提升，且放款規(guī)模快速擴(kuò)大，2018年上半年，費(fèi)率最高的小贏卡貸的發(fā)放量138.34億元，比2017年全年多12億元。從結(jié)果上看，2018年上半年，小贏科技實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.26億元，超過(guò)了2017年的全年盈利水平。
業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的背后，需要強(qiáng)大的獲客能力作為支撐。
與同類型平臺(tái)通過(guò)龐大的線下隊(duì)伍獲客不同，小贏科技主要通過(guò)與渠道商合作獲客。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，截止2018年6月末，小贏科技與301家線上渠道和14家線下渠道合作獲客。
2017年以來(lái)，小贏優(yōu)貸和小贏房貸的所有借款人均來(lái)自于第三方渠道。就小贏卡貸而言，2017年69%的小贏卡貸借款人來(lái)自第三方渠道，2018年上半年，比例降至67%。
與之相應(yīng)，小贏科技的員工總數(shù)是精簡(jiǎn)的。截止2018年6月末，在職員工798人，其中，技術(shù)和風(fēng)控人員占比接近70%，渠道合作和產(chǎn)品設(shè)計(jì)相關(guān)業(yè)務(wù)人員189人，幾乎沒(méi)有自營(yíng)的獲客隊(duì)伍。
凡事有一利必有一弊。過(guò)度依賴渠道方獲客，固然能夠帶來(lái)客戶規(guī)模的快速增長(zhǎng)，反過(guò)來(lái)也會(huì)影響用戶忠誠(chéng)度和活躍度。
從小贏科技招股說(shuō)明書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年活躍借款人為225萬(wàn)，2018年上半年活躍借款人為128萬(wàn)，其中73%為新借款人，意味著復(fù)借用戶為34.56萬(wàn)，半年度復(fù)借率（34.56/225）為15.36%，全年約為30%左右，與其他頭部平臺(tái)60%-80%左右的復(fù)借率相比，處于較低的水平。
從投資者端來(lái)看，截止2018年6月末，小贏理財(cái)?shù)睦塾?jì)注冊(cè)用戶1816萬(wàn)人，累計(jì)活躍出借人僅為38萬(wàn)人，注冊(cè)用戶向出借用戶的轉(zhuǎn)化率為2%，還有很大的發(fā)掘空間。
當(dāng)然，相比于自主獲客，第三方渠道獲客的效率更高，成本較低。從小贏科技披露的數(shù)據(jù)看，2016年、2017年和2018年上半年，小贏科技新借款人的獲客成本分別為307元、128元和127元（獲客成本的下降與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整有關(guān)），新出借人的獲客成本分別為323元、298元和303元，在行業(yè)內(nèi)處于較低水平。
不過(guò)，若用戶復(fù)借率和復(fù)投率提不上去，獲取的用戶不能持續(xù)為企業(yè)貢獻(xiàn)價(jià)值，獲客費(fèi)用便一直都是費(fèi)用性支出，無(wú)法成為資本性支出，長(zhǎng)期看，成本終究還是昂貴的。
小贏科技于9月份正式IPO，部分?jǐn)?shù)據(jù)披露到2018年8月底，正好可以從中一探P2P爆雷潮對(duì)平臺(tái)經(jīng)營(yíng)的影響。
不良率快速攀升
從招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年6月份以來(lái)，小贏科技旗下各貸款品類的逾期率（31-180天，下同，除小贏房貸外，逾期180天以上的貸款會(huì)被核銷，無(wú)法在逾期率中體現(xiàn)）出現(xiàn)了快速上漲。
從全部貸款來(lái)看，2018年6月末，全部貸款逾期率5.24%，較2017年末提升2.44個(gè)百分點(diǎn)，2018年8月末，逾期率升至6.07%。
其中，主力產(chǎn)品小贏卡貸，截止2018年8月末的逾期率為6.84%，較2018年6月末提升0.95個(gè)百分點(diǎn)；相比之下，小贏房貸的不良率出現(xiàn)快速攀升，2018年6月末為17.97%，較2017年末提升13.83個(gè)百分點(diǎn)，2018年7月最高達(dá)到24.63%。
需要注意的是，上述逾期率的計(jì)算口徑為累計(jì)逾期額/期末余額。對(duì)于小贏卡貸而言，其逾期率會(huì)因?yàn)橛囝~的快速擴(kuò)張而被攤薄；對(duì)小贏房貸而言，由于規(guī)模的不斷壓降——如余額從2017年底的19.19億元降至2018年6月末的5.86億元，其逾期率是被放大了的。
業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)萎縮
受6月份開(kāi)始的P2P爆雷風(fēng)波影響，小贏科技的主要業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)了下降。貸款余額從2018年6月末的222.7億元降至8月末的208億元；活躍借款人數(shù)據(jù)從2018年1-6月份的月均21.3萬(wàn)人，降至2018年7月份的17.15萬(wàn)人，8月份回升至21.82萬(wàn)人；月活躍出借人數(shù)量亦受到負(fù)面影響，不過(guò)招股說(shuō)明書(shū)未披露具體數(shù)據(jù)。
影響未完待續(xù)
客觀上看，小贏科技的抗流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力是強(qiáng)于一般平臺(tái)的，一是其頭部平臺(tái)的地位，二是擬上市平臺(tái)的光環(huán)（截止8月末并未上市），三是借款端資產(chǎn)以信用卡余額代償為主，小額分散，且借款人資質(zhì)相對(duì)較好。
以小贏科技為鑒，可知行業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)平臺(tái)的不良率水平在提升、待還余額在下降、活躍出借人仍未回歸前期水平。某種程度上，爆雷危機(jī)，未完待續(xù)。
以平臺(tái)自查工作的啟動(dòng)為標(biāo)志，網(wǎng)貸行業(yè)整改步入加速階段，合規(guī)備案亦指日可待，市場(chǎng)期待更多積極信號(hào)的出現(xiàn)
作者薛洪言，蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任，來(lái)源洪言微語(yǔ)，更多資訊請(qǐng)關(guān)注雷鋒網(wǎng)AI金融評(píng)論
雷峰網(wǎng)原創(chuàng)文章，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載。詳情見(jiàn)轉(zhuǎn)載須知。
