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5月12日港股盤后，京東公布了2026年Q1季報。
營收方面，一季度，京東集團實現(xiàn)營收 3,157 億元（458億美元），同比增長 4.9%。這一數(shù)字不僅高于高盛此前的預期（3%），也優(yōu)于市場一致預期（2%-4%）。
利潤方面，一季度，京東集團歸母凈利潤為 51 億元（7億美元），去年同期為 109 億元，同比下降 53.15%；非美國通用會計準則下（Non-GAAP）凈利潤 74 億元（11億美元），去年同期為 128 億元。同比下降 43.5%。此前市場普遍預計同比下降 50%-60%。
超預期的財報，反映在當日股價上。京東美股盤前一度拉升漲超4%，收盤漲幅收窄至1.3%。次日，京東港股股價則高開高走，一度漲幅超過8%，截至收盤，報 128.200 港元/股，創(chuàng) 2026 年以來股價新高。
然而，看似穩(wěn)健的態(tài)勢，卻難掩京東面臨的多重現(xiàn)實壓力。國補退坡的沖擊還將持續(xù)，核心 3C 家電品類消費疲軟，包括京東外賣、京東產(chǎn)發(fā)、京喜及海外業(yè)務在內(nèi)的新業(yè)務盈利前景尚不明朗，電商行業(yè)存量競爭內(nèi)卷加劇…… 京東的牌，打得依舊不輕松。
業(yè)務結(jié)構(gòu)“換擋”，強調(diào)盈利質(zhì)量
眾所周知，受國補“退潮”沖擊最大的，除了頭部3C家電廠商，就是京東。進入2026年Q1，“政策退潮+高基數(shù)承壓”的雙重效應仍在持續(xù)發(fā)酵。
財報顯示，京東零售一季度收入2685.9億元，同比增長1.8%；其中商品收入2448.19億元，同比僅增1.0%，品類分化趨勢顯著：
電子產(chǎn)品及家用電器商品收入1322億元，同比下降8.4%；
日用百貨商品收入1126億元，同比增長14.9%，收入占比達46%，已連續(xù)6個季度保持雙位數(shù)增長。
不難看出，撐起京東零售收入半壁江山的，已不再是傳統(tǒng)核心基本盤——3C家電。
拉長時間軸，2025年Q1至2026年Q1，京東3C家電板塊收入分別為1443億元、1317億元、1448億元、1741億元、1322億元，對應同比增速為5.60%、-4.60%、2.70%、15.80%、-8.40%。
互聯(lián)網(wǎng)分析師曹睿指出，整體消費疲軟疊加國補提前過度釋放需求，帶電品類下滑趨勢仍在延續(xù)，且受高基數(shù)效應影響，Q2表現(xiàn)或進一步承壓。
實際上，早在2024年第二季度，京東3C家電就首次出現(xiàn)同比4.6%的負增長，當時曾引發(fā)內(nèi)部高度擔憂，直至國補落地釋放消費潛力，壓力才得到緩解。
如今，政策利好消失，收入隨之下跌，也在意料之中。
不過，此輪下滑不只是國補退坡導致的需求回落，3月起手機、PC品類受全球存儲成本上漲影響，出現(xiàn)行業(yè)性大幅漲價，進一步抑制了終端消費意愿。5月12日財報電話會上，京東高管明確表示，本輪漲價幅度大、覆蓋面廣，短期內(nèi)確實會對消費需求形成明顯壓制。
核心盤的承壓，只能被迫讓京東從內(nèi)到外尋求更多“主動”。
內(nèi)部一場以“盈利質(zhì)量”為核心的業(yè)務結(jié)構(gòu)“換擋”正在悄然完成。除了商品收入，服務業(yè)務已成為新的增長引擎：一季度京東平臺及廣告收入、物流及其他服務收入合計達708.75億元，同比增長20.60%，其中平臺廣告服務收入增18.8%，物流服務收入增21.7%，增速均遠超商品業(yè)務。
這種“日百+服務”雙輪驅(qū)動的結(jié)構(gòu)調(diào)整，也直接體現(xiàn)在了盈利質(zhì)量上。盡管傳統(tǒng)零售增長放緩，但京東零售經(jīng)營利潤創(chuàng)下歷史新高：Q1經(jīng)營利潤達150億元，同比提升17.2%；經(jīng)營利潤率提升至5.6%。
財報電話會上，CFO單甦解釋道：“利潤率改善主要來自兩方面，一是通過供應鏈能力優(yōu)化，提升了帶電品類與日百品類的毛利率；二是營銷效率持續(xù)提升，零售業(yè)務市場費用率已連續(xù)三個季度同比優(yōu)化?！?/p>
而外部，繼外賣后，京東仍在拼命尋找第二條增長曲線。
8%市場份額的代價，第二條增長曲線或是海外
“外賣業(yè)務最終一定會實現(xiàn)盈利。”CFO單甦在財報電話會議上堅定表示。
事實上，作為本次財報會上外界最關(guān)注的焦點，京東外賣的確實現(xiàn)了環(huán)比大幅減虧，不過按照當前的戰(zhàn)略節(jié)奏，盈利尚且艱難。
財報顯示，一季度京東新業(yè)務（包括外賣、京喜和國際業(yè)務JOYBUY）Q1）收入為62.79億元，同比增長9.1%。新業(yè)務經(jīng)營損失達103.52億元，去年Q4則為148 億元，環(huán)比減虧將近30%。而據(jù)業(yè)內(nèi)分析師測算，其中外賣業(yè)務虧損約70-80億元。若按日均1200萬單、90天共10.8億單計算，單均虧損約6.9元。
證券分析師章安向雷峰網(wǎng)表示，2026 年Q1美團單均虧損（UE）預計為 - 1.2 元，阿里同期 UE 約 - 3 元。并且他預計美團 UE 有望在年中轉(zhuǎn)正，并于三、四季度實現(xiàn)顯著改善。京東外賣 UE與其他兩家差距較大。
而外賣生意拼的就是同城訂單密度，靠走量攤薄各項成本。一旦市場份額收縮、訂單量下滑，騎手運力、站點運維等固定履約成本無法同步縮減，單均成本被動走高，后期盈利會更難。
數(shù)據(jù)也印證了這一現(xiàn)狀。根據(jù)相關(guān)媒體報道，雖然京東新業(yè)務經(jīng)營虧損絕對值正逐步收窄，但經(jīng)營虧損率卻在同步擴大。2025年Q1至2026年Q1，京東新業(yè)務經(jīng)營利潤率分別為-23.1%、-106.7%、-100.9%、-105.1%、-164.9%。
不過，面對巨額投入，京東之所以很難完全將外賣業(yè)務棄之，關(guān)鍵因素在于生態(tài)協(xié)同的價值釋放。
CFO單甦表示：“京東外賣不是一個獨立的業(yè)務，我們正在加快釋放外賣業(yè)務的協(xié)同價值，它持續(xù)帶動京東整體流量和用戶的健康增長 隨著經(jīng)營改善以及廣告系統(tǒng)的完善，一季度外賣所產(chǎn)生的傭金和廣告收入環(huán)比增長接近兩倍。”
公開資料顯示，截至一季度，京東年度活躍用戶數(shù)超7.4億，季度活躍用戶數(shù)實現(xiàn)連續(xù)10個季度的同比雙位數(shù)增長。
除了外賣，京東自營的七鮮小廚已覆蓋北京、上海、廣州、深圳、天津等多個城市。今年4月，京東外賣還上線團購業(yè)務，已經(jīng)在全國首批百城百萬餐飲門店開啟試運營。
此外，今年京東新業(yè)務產(chǎn)生的虧損，有一部分來自海外業(yè)務重啟擴張的投入成本。
據(jù)悉，一季度，歐洲線上零售品牌Joybuy正式推出，提供優(yōu)質(zhì)品牌商品、有競爭力的價格與極致的服務。截至一季度末，Joybuy“211”服務已覆蓋歐洲30余個主要城市、超4000萬人口，在歐洲已實現(xiàn)當日達。京東物流海外快遞服務JoyExpress落地歐洲核心市場，率先推出“211”高時效服務，與此同時，京東通過收購德國Ceconomy拿下1000+門店，延續(xù)京東國內(nèi)重資產(chǎn)模式。此外，雷峰網(wǎng)(公眾號：雷峰網(wǎng))還了解到：京東全球購還設立了海口市京東日用消費品免稅店，成為自貿(mào)港首批五家日用消費品免稅店之一。
值得關(guān)注的是，京東在AI上也開始拿出“真金白銀”追趕。據(jù)最新發(fā)布的2026年一季報，其研發(fā)投入同比增長59%。不過，就目前的業(yè)務布局來看，更多是賦能自身產(chǎn)業(yè)。
結(jié)語
資本市場從不缺動聽的故事。阿里的敘事已經(jīng)全盤切換到AI，而京東的故事里，外賣、日百、海外、AI，每一個都是硬骨頭，每一個都還在路上。
眼下京東依舊沒有清晰單一的增長路徑，但至少開始多條腿走路了。
外賣持續(xù)減虧、依托供應鏈做深耕，重啟海外業(yè)務，當下戰(zhàn)略邏輯也看似比以往更加清晰， 至于這套布局能否真正跑出第二增長曲線，仍有待時間驗證。
（*文中曹睿、章安均為化名）
本文作者長期關(guān)注大廠電商，覆蓋京東、小紅書、抖音電商、快手，歡迎添加作者微信：Omayaeww，交流更多信息～
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